鲜活饮品笑看下游挑战，谁又在“火线入股”？

《投资者网》侯书青

近日，奶茶原料供应商苏州鲜活饮品股份有限公司更新了招股书，该公司为蜜雪冰城、古茗等多家现制茶饮品牌提供口感颗粒，果酱、果汁等原料，公司实际控制人均为中国台湾地区的自然人。

茶饮行业下游经历了几年的充分竞争，已经诞生了多家具备一定资金实力的品牌。为了摆脱下游市场长期以来高毛利低净利的现状，一些初具规模的品牌开始向上游逐渐进发。那些曾经的客户逐渐变成了鲜活饮品的竞争对手，但从研发投入上看，鲜活饮品面对这样的趋势却显得有些漫不经心。

此外，鲜活饮品在上市辅导前夕曾有Gojiberry和富拉凯两家外部投资机构进入，站在这两家机构背后的，是一个名为刘芳荣的神秘台湾人。另外，鲜活饮品报告期内的数次分红金额已经足够支付募投项目的开销，募资合理性仍然存疑。

下游挑战 上游摆烂

作为茶饮供应链上的几大“卖水人”之一，鲜活饮品正在面临一个不同寻常的挑战，下游“淘金客”们最近也出现了当“卖水人”的想法。

这种趋势的特征之一就是，越来越多的C端茶饮品牌开始寻求在供应链方面有所作为。其中喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城这样的头部品牌积极性最高，古茗、沪上阿姨等鲜活饮品的中端品牌客户也在上游供应链有所布局。

其中，喜茶偏好水果，自建生产基地分布全国各地，包括广东的柠檬、辽宁的葡萄、湖北的青提、陕西的柿子等；而奈雪的茶则侧重于茶叶，在广东潮州凤凰山、福建南平建瓯均有专属的茶叶生产基地。

《投资者网》发现，从鲜活饮品的客户结构上看，绝大多数的客户都属于中低端品牌，这类客户的产品售价通常不会超过20元，产品中的果味则大多来自饮料浓浆，这正是鲜活饮品4大业务中饮品类的主要内容。

最可能对鲜活饮品造成威胁的，是遍布市场的各种中低端品牌。艾媒咨询数据显示，以喜茶为代表的高端品牌在茶饮市场中的份额只有7.7%，这也意味着上游企业大多数的销售额均来自中低端品牌。

公司与同行的客户结构也印证了这一点，2022年鲜活饮品的前五大客户贡献了公司47.92%的营收。其中，第一大客户蜜雪冰城就贡献了25.25%，其他4家均在6%左右。田野股份的第一大客户是奈雪的茶，贡献了25.95%的营收，但其他4大客户中有3个中低端茶饮企业，贡献度超过36%。

而部分鲜活饮品曾经的客户，近期也在上游供应链上有所动作。古茗在云南西双版纳自建柠檬生产基地；沪上阿姨建立了全球食材产地直采体系，包括智利车厘子、东魁杨梅、河北皇冠梨、凤庆滇红等；书亦烧仙草则在2022年6月入股植物奶粉生产商方德食品。

蜜雪冰城作为鲜活饮品的第一大客户，本身就在为2万多家加盟店供应原料，且蜜雪冰城自身也具备饮料浓浆、果酱的生产能力。蜜雪冰城的招股书显示，所募4个生产类项目中，有一家涉及水果深加工，设计年产饮料浓浆15万吨，相当于2021年全年的销量。

招股书显示，鲜活饮品募资建设的天津、肇庆生产基地年产饮品类产品分别为2.8万吨和3.2万吨。结合产能利用率估算，公司现有的饮品类年产能约为6万吨。即便两个生产基地全部落地，鲜活饮品的主力产品饮品类的产能仍不及蜜雪冰城的现有产能。

《投资者网》发现，在蜜雪冰城的前五大供应商中，并没有主营饮品浓浆的公司，从第五大客户鲜活饮品处采购的也主要是果酱类产品。这或许意味着蜜雪冰城现有的果汁浓浆产能自用率较高。那么问题来了，蜜雪冰城计划扩充的15万吨果汁浓浆产能几乎是2021年全年的销量，这么多的果汁浓浆是想卖给谁呢？

目前鲜活饮品生产的饮品类产品多为果汁浓浆，可以理解为经过添加、调配的果汁。招股书显示，2大募资项目天津及肇庆的生产基地并不涉及原汁生产。换句话说，用鲜活饮品调配出的浓缩果汁二次调配出的饮品，可能与“鲜制”搭不上边。

茶饮行业正在经历新一轮升级，产业链下游把自身的竞争压力传导给上游，同时也在尝试着自己出演上游的角色。在这一背景下，鲜活饮品的研发费用非但没增加，反而退回到略高于2020年的水平。招股书显示，公司2020-2022年的研发费用分别为1160.3万元、1333.6万元和1242.4万元。

此外，招股书显示，历史上鲜活饮品进行过多次分红，实控人夫妇控制下的股东借此分得的现金金额接近此次IPO的拟募集金额。2020年7月，鲜活有限执行董事决议向股东POWER KEEN及香港鲜活派发5300万元现金股利。

2021年，公司先后2次向上述2位股东分红2600万元、9517.67万元。2021年12月16日，刘芳荣的2家外部机构入股仅半个月后，鲜活有限再次向POWER KEEN和香港鲜活分红，金额高达3.17亿元。

4轮分红总金额约4.38亿元，而此次IPO的拟募集金额为4.5亿元，排除用于补充流动资金的5000万元，两大生产基地的投资总额也不过4亿元。这意味着，仅2021年，实控人夫妇就已经分走了足够建设2个生产基地的钱。

下游正气势汹汹地布局上游产业，而鲜活饮品却用比2020年高82.1万元的研发费用和高额分红，表达了自己对现状的焦虑。

谁是刘芳荣？

招股书显示，鲜活饮品共进行过数次股权变更，其中第2次增资的时间点颇为有趣。

在2020年8月31日，鲜活有限召开股东会，同意将公司的注册资本增加1000万美元，从2018年的未分配利润中出资。增资完成后，鲜活有限的注册资本从910万美元增至1910万美元。唯二的股东分别为香港鲜活和POWER KEEN，持股比例分别为62.64%和37.36%。

此时鲜活有限的两大股东背后均为公司实控人黄国晃、林丽玲夫妇。

1年后的2021年12月，鲜活有限进行了第二次增资。此次增资公司引进了2家外部机构，分别是Gojiberry和富拉凯。其中Gojiberry出资3855.69万美元，其中281.33万美元作为注册资本，富拉凯出资30.12万美元，2.20万美元作为注册资本。

此次增资价格为13.7美元/注册资本，整体估值为3.01亿美元。增资完成后，实控人黄国晃、林丽玲夫妇在公司占股87.1%，外部股东Gojiberry和富拉凯占股12.9%。

仅3个月后，2022年3月9日，鲜活有限完成了股改，正式踏上了上市之路。回顾上述3次股权变更不难发现，Gojiberry和富拉凯的入股时间赶在了鲜活饮品股改前3个月，颇有“火线入股”的味道。

招股书显示，Gojiberry和富拉凯的背后，都是一个名为刘芳荣的台湾人，两家机构系刘芳荣及其亲属控制的企业。由此看来，刘芳荣仿佛是一个颇具投资眼光的人。

此次IPO，鲜活饮品拟发行不超过4100万股募集约4.5亿元资金，公司整体估值约为54.88亿元，平均每股价格10.98元。按此计算，刘芳荣及其亲属所持有的股份价值约6.36亿元，较入股时的2.46亿元增值158.54%。

公开资料显示，刘芳荣是一个来自台湾的70后。在逢甲大学交通工程系毕业后，他曾在新竹某培训中心工作。几年后在朋友的引荐下，25岁的刘芳荣在旺旺集团时任总裁蔡衍明身边找到了一份差事。4年间，刘芳荣跟着蔡衍明在两岸之间频繁走动，自己也在区区4年间从特别助理一路升至上海地区总经理。

2000年，上海的投资顾问公司正处在萌芽期，经上海外资委核准，刘芳荣在上海成立了一家名为富兰德林的咨询公司，并取得了外商项目代理资格，是上海市政府批准的第一家台湾独资咨询公司。企查查显示，富兰德林咨询于2017年12月更名为富拉凯咨询。

鲜活饮品在招股书中称，刘芳荣与发行人及其他股东、董事、监事、高级管理人员不存在关联关系。新股东与本次发行的中介机构及其负责人、高级管理人员、经办人员不存在关联关系。此外，对于Gojiberry、富拉凯两家机构选择入股的原因，公司在招股书中解释称是因其“看好公司发展前景”。

此前，鲜活饮品的同行田野股份在北交所上市成功，其最近12个月的市盈率约为21.03。招股书显示，2022年鲜活饮品基本每股收益为0.33元，对应拟发行每股价格，这意味着其市盈率将达到33.26，鲜活饮品若能成功上市，其市值或将面临一定挑战。

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